5月下旬以来，山西汾酒、海康威视、长春高新等白马股都曾一度遭遇闪崩或跌停；6月12日盘中，恒瑞医药也一度闪崩跌近5%。

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对于股价瞬间下杀，不少公司始料未及，且多数公司难以从基本面或消息面找到确切答案。长春高新昨晚公告明确，截至目前，公司尚未接到有关浙江集采政策的通知文件。经公司核实，目前浙江集采政策具体实施文件尚未正式出台。这说明，从消息层面来看，二级市场部分资金反应短期过激。

按照另一家“白马杀”代表性公司海康威视给出的回应，公司经营状况一切正常，股价表现可能和公募基金仓位调整有关。这相当于从资金博弈层面给出了近期“白马杀”频现的另一种解释。

这一说法的可采纳度很高。从逻辑来看，倘若部分机构资金出现主动或被动减仓，在成交量相对较低的情况下，就容易带来白马股单日股价的重挫。同时，还可以从此前A股市场已经出现过的“白马杀”事中事后诸多变化进行印证。比如，2022年第三季度，以阳光电源、爱美客、三安光电、片仔癀等为代表，也曾接连出现白马股闪崩，当时市场传言较多，个中原因也是众说纷纭，从后来这些公司陆续披露的三季报持仓来看，几乎都出现了机构减仓。

但这一说法也有值得补充的地方。从不少机构持仓比例等因素推算，即便进行减仓、调仓，往往只是亿元市值规模。而不少白马股杀出十亿元级别的单日成交量，这说明，背后还隐藏着包括跟风盘、杠杆资金等在内的更多因素。

机构重仓是多数白马股的共性。数年前，不少白马股抱团大涨，并被视为资本市场核心资产。这既体现出价值投资理念的深化，但也在无形中推高了白马股的阶段性定价，使不少个股短期难以找到巴菲特所说的“用铜的价格去买黄金”的支点。

另一方面，从近些年的市场演绎脉络来看，资金认可度已经从代表价值方向的白马股，逐渐转移到了代表转型方向的成长股，光伏、新能源汽车、AI皆如是。高低切换本就是资金在趋利避害下最合理的选择，尤其在存量市场特征下，白马股失血折射出A股的板块周期性轮换。

“白马杀”折射出市场逻辑嬗变。在时间与估值的拉锯中，抱团标的正在迎来压力测试。且这种测试不仅体现在单日股价大幅下杀的白马股中，还有相当数量的白马股虽然没有出现短期闪崩，但也陷入了较长周期的阴跌。包括抱团明星消费股中国中免，完美错过了“中特估”列车；“价值投资最后的倔强”贵州茅台，也已踏上为期两年多震荡下行的“估值杀”。

核心资产抱团上涨，使基金份额发行顺畅，由于偏好大市值股票配置，抱团行情容易形成正反馈。不过，从近期的“日杀白马”来看，抱团资金对流动性边际变化的敏感度也极高。在行业预期不明朗的背景下，部分公司需要用股价震荡甚至下跌来消化估值，市场需要对“赎回-抛售-抱团瓦解”的“负反馈”审慎视之。

这种“负反馈”的更一步影响也有必要提前认知。比如，长春高新等部分公司的重要股东，曾有相当比例的股权质押，随着股价距离加权平均质押起始日参考价跌幅不断增大，是否有必要对相关平仓风险提前预判和提防？再比如，不少白马公司都是A股融资融券的标的，倘若股价遭遇持续重挫，投资者补充保证金压力增加，会否使杠杆资金百上加斤？

值得强调的是，弱市行情下，虽然短期来看，白马股的压力测试或仍将阶段性延续；但白马股的下杀，往往也被视为市场情绪出清的后半程。从中长期来看，只要A股改革和上市公司高质量发展的大趋势未变，机构投资者比重提升和长期投资的导向未变，白马股价值投资风向标就不会被彻底颠覆，理性资金对于标的公司基本面和业绩增长预期之间的绑定关系，也将持续强化。

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